Merger & Acquisition:
用比喻較容易:
老王有隻雞想賣,英國人喜歡吃乾乾的雞胸肉,願意出22元. 瑞士人心想雞會下蛋,目前這隻雞每週下一粒蛋,他可以賣蛋賺個幾年,算一算他願意出24元. 開中國餐廳的老陳心想:雞腿可以賣,雞骨可以燉湯,再把雞脖子賣給隔壁做鹹酥雞的,雞腳賣給開廣式點心的做鳳爪,心裡願意出價30,但只要出25就可以打敗瑞士人的價格,划算!
最後老陳買到了雞.
併購一間公司有很多原因:與本身的產品,區域,客群有加強或互補,多角經營以減低整個集團的風險,或者只是買來整頓再賣掉…等等.
target值多少錢見仁見智,就像買雞一樣,每個人眼中的雞都不同.況且公司的valuation是基於很多的assumption:併購後公司營收與利潤的成長率,併購後能與現有營運有多少synergy(1+1>2?),以及WACC的計算…
這些assumption很難justify,說真的,誰能準確預測未來?就像上例,瑞士人以為雞會乖乖生蛋,像以前一樣每週一粒,但可能買過來後雞鬧脾氣,兩週下一粒蛋. Post-merger integration沒做好,文化或政治議題都可以讓公司賠掉不少錢.
整門課上了不少case,探討不同買雞的原因,上市公司或start-up價值的估算,synergy從何而來,併購的整合等等.
附帶一提:這是目前為止唯一的女教授,一開始蠻嚴格的,很看重出席,要求大家做同樣的位置,不喜歡同學換班,給了一堆online poll.(16堂課13個write-up)
大家當時的結論:要在男性主導的商學院生存,女教授必須嚴格才能生存.
到後半段教授明顯變的有趣,我們的結論是:這應該是她的strategy.
一些女同學的結論:這位法國女教授從沒穿過同樣的衣服 (完全離題的結論).
------------------------------------------------------------------------------------------
Advanced Corporate Finance:
顧名思義,此課重在應用,所以上了12個case.是門頗technical的課,作業通常就是一堆算東算西Excel spreadsheet. 算啥呢? 用不同方式算公司值多少錢,算最合適的capital structure (equity 與 debt的適當比例),cash太多要怎麼辦?錢不夠的話要以啥方式籌錢?籌多少?可以有多少tax benefit?對company rating的影響?… 由於頗technical,沒啥特別好說的.
其中有個併購談判練習,我們組扮演某大藥廠,要買另一組同學扮演的抗體製造商,雙方商談併購的價格與付款方式.我的心得與上門課(M&A)一樣,很多東西都是基於無法justify的assumption. 賣方可以argue:我比你了解公司,當然知道我們產品的潛力 blah blah. 難道併購的價格就只能像買菜一樣喊價嗎?其實付款方式(用何付,何時付.)是一門學問.用現金付有其利弊,交換股票也有其利弊.當然也有其它方式,如一些像甜頭的option或warrant.
最後這間藥廠付了$ 450 million外加warrant. (Warrant有點像option,讓持有者可以特定價格買公司股票.主要的差異在於執行時,公司必須新發行股票,因此會稀釋股權.)
這堆warrant值多少錢?見仁見智,若賣方真的自認為很有潛力,在賣家眼中,它們可能值100 million;在買家眼中這堆warrant可能只值50million, 這個價值認定的差距一方面可以bridge the valuation gap,另一方面這也成了公司既有經營者的incentive,要達到預測的財務目標.
於是雙方皆大歡喜.
教授提醒一個點:永遠要知道自己在做什麼business. CFO與COO職責不同,但CFO不能只搞finance而不懂公司的下一步計畫,產品,週期,市場或顧客等等.比方說一間high tech公司倒底要發bond或是equity,與他們未來的併購計劃息息相關,而這又與產業的循環,公司的策略不可分開.因此CFO要了解公司operation,COO也必須要了解finance.
-------------------------------------------------------------------------------------------------
另一門頗為technical的課International Financial Management,也是case-based:
很多公司常有的問題便是生意做太大,營收來自世界各地.這固然可喜可賀,只是有時貨幣匯差吃掉了利潤,或者各國利息不同帶來的不同議題,這時便可以利用一些衍生性金融商品(如option, currency swap, future)來降低風險.
一開始談了些currency exchange, inflation, interest rate與購買力的緊密關係,引進國際投資人對於cost of capital的改變,優缺點.後半段重點是介紹各樣的derivatives,以及合適的使用時機.如何在國際市場是募集資金? Eurobond, Dual currency bond, ADR…
其中談到了一個觀念:Hedge可以降低風險,但hedge不是沒有代價的.由於risk與return息息相關,為了降低風險公司可能必須犧牲optimal portfolio,況且衍生性商品也不是免費的.總而言之,做hedging的決定之前,必須考慮清楚好壞處.
沒有留言:
張貼留言